文｜证券之星

近期奶茶行业正献艺着“冰火两重天”的气象，一面是外卖平台火热的补贴大战大幅虚拟了现制奶茶的破费门槛，新型茶饮品牌的销量呈现“旺季更旺”的态势，另一面则是销售淡季之下传统冲泡奶茶愈发孤独的身影。

行为国内冲沏茶饮龙头，香飘飘(603711.SH)近期发布的半年度功绩预报浮现，预测上半年收场交易收入10.35亿元傍边，较上年同期下降12.21%傍边；预测上半年收场归母净利润-9739万元傍边。与上年同期比较，将加多赔本6789万元傍边。证券之星注目到，外部破费环境变化甚至其传统冲泡居品旺季销售承压，这成为公司全体收入增长乏力的中枢原因。尽管公司连年来也在拓展即饮业务行为第二成长弧线，但该业务尚未变成灵验撑合手，难以对冲传统冲泡业务的下滑漏洞。

旺季销售额大幅度下滑

香飘飘现阶段主要营收开头为冲泡奶茶，由于该类居品具备热饮属性，其销售呈现权贵的季节性特征：第四季度至次年第一季度为销售旺季，其余季度为销售淡季。关系词在2024年第四季度和2025年第一季度，本应是功绩发力的两个季度，香飘飘功绩却逆势下滑，各期收场的营收分歧较上年同期下降18.06%和19.98%，归母净利润更是阐述严峻，2024年第四季度同比下滑14.97%，2025年第一季度呈现“断崖式下落”，同比降幅达174.47%，单季由盈转亏至-1877.5万元。

证券之星了解到，关于冲泡奶茶居品旺季不旺的原因，依据公司的解说，内因在于春节时点比较上年度有所提前，一季度的旺季合手续时辰虚拟，冲泡业务提早进入淡季。同期，公司为爱戴经销商及末端的利益，坚合手“以动销为原则”，主动虚拟渠谈库存水平；而外因则是受到外部破费环境、破费习尚及破费需求的变化影响，导致公司传统冲泡居品在旺季销售承压。

连年来，年青破费者对“即时满足”和“吩咐属性”的需求，鼓励现制茶饮成为主流选拔，同期，现制茶饮以“鲜奶+原叶茶”为卖点，而香飘飘冲泡奶茶居品的主要原材料包括脱脂奶粉、植脂末、白糖等，与现时的破费趋势有所背离。

从收入限制看，2020年至2024年，公司冲泡类板块收场的收入分歧为：30.67亿元、27.76亿元、24.55亿元、26.86亿元和22.71亿元，总体呈现减轻态势。

面对新茶饮品牌们的“会剿”以及破费环境的变化，香飘飘连年也在向健康化、场景化、年青化等主张鼎新，如公司曾于2023年推出鲜手作燕麦奶茶、鲜咖主义手作燕麦拿铁咖啡和CC柠檬液等冲饮新品，2024年又推出“原叶现泡”系列，其中部分口味奶茶未添加反式脂肪酸、植脂末和香精。总体来看，公司推出冲泡新品的想路，恰是围绕品牌年青化、品类健康化张开的升级。

此外，为推高冲泡新品后续的销量限制，香飘飘还对该品类进行前期实质营销造势，同期加快库存渠谈出清，为下半年冲泡旺季的铺货及动销打下基础。但消化冲泡奶茶渠谈库存的活动，短期内导致冲泡奶茶的销售阐述承压，这亦然2024年第四季度公司营收大幅下滑的垂死原因，并进一步牵涉全年营收同比下降9.32%至32.87亿元。

从弥遥望，香飘飘的冲泡新品，尤其是2024年推出的“原叶现泡”系列新品能否在与新型茶饮品牌的竞争中，劫夺破费者的心智，仍需阛阓考试。本年6月，在经受调研被问及“原叶现泡”新品的销售情况时，公司处理层也示意，现时两款新品处在探伤阶段，还需要时辰来不雅察。

即饮业务销量依赖Meco果茶

居品结构单一是香飘飘在连年年报中合手续露出的风险之一，尽管公司早在2017年就推出杯装即饮奶茶Meco牛乳茶和兰芳园丝袜奶茶，但彼时阛阓反响寥寥。而后在2019年，借助与超等主播的配合，公司即饮类业务收入体量初度碎裂10亿元，达到10.05亿元，其中Meco果茶行为中枢大单品孝顺了较高的收入限制。

不外，公司即饮业务的收入走势并非一谈上行。2020年至2022年，该业务进入低谷期，对应营收分歧为6.57亿元、6.42亿元和6.39亿元，呈现逐年微降态势。调动出当今2023年与2024年，其即饮业务收入赫然反弹，流畅两年碎裂9亿元限制，分歧达到9.01亿元和9.73亿元。值得注目的是，这一业务收入孝顺仍高度依赖Meco果茶——2024年该单品孝顺营收7.8亿元，在即饮业务总收入中的占比跳跃省略。

而在产能方面，香飘飘2024年年报浮现，来自湖州、天津、江门以及成皆四座液体奶茶厂的产能运用率分歧为：45.92%、29.49%、32.19%和25.03%，全体处于权贵不及的现象。侧面反应出即饮业务尚未变成实足的阛阓消化武艺，限制效应难以灵验开释。

在本年5月经受调研时，被问及如何提高即饮业务的产能运用率，公司处理层示意，即饮杯装产能运用率的提高，要津在于销售限制的提高。其中在渠谈端，证券之星注目到，香飘飘于2024年加大了对零食量贩、餐饮等新兴渠谈的探索，即饮类居品的营收在同庚获取8%的增长。

也需要看到，即饮类居品收入增长能源主要来自Meco果茶，其余即饮类居品中，兰芳园冻柠茶未能复制Meco果茶的阛阓收效。换言之，若明天Meco果茶濒临阛阓竞争加重、破费偏好调动等风险，其“第二增长弧线”的可合手续性将大打扣头，这种居品结构的单薄性，也让四座液体奶茶厂的产能运用率提高濒临更大挑战。

此外，香飘飘的即饮业务咫尺仍处于干涉阶段，公司处理层示意，明天，当即饮业务气象愈加练习，用度投放愈加清静的时间，盈亏均衡点会迟缓清澈。(本文首发证券之星开yun体育网，作家|吴凡)

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